中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《五粮液：22年全年稳扎稳打，看好市场重回景气后批价新品逻辑兑现》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为168.95元。

五粮液(000858)

事件1：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入739.69亿元，同比+11.72%；归母净利266.91亿元，同比+14.17%；扣非归母净利润266.63亿元，同比+14.30%。单202204实现营收181.89亿元，同比+10.31%，实现归母净利67.01亿元，同比+10.77%，扣非归母净利润66.43亿元，同比+9.95%。

(资料图片仅供参考)

事件2：公司发布2023年一季报，202301实现营收311.39亿元，同比+13.03%，实现归母净利125.42亿元，同比+15.89%，扣非归母净利润124.56亿元，同比+14.89%。

从销售的角度来看，公司22年实现稳定增长，2022年公司实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%，2301实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%，整体表现符合预期；公司全年实现稳增长，顺利达成22年营收双位数增长目标；23Q1实现良好开门红表现，一季度收入同比增长13.03%至311.39亿元，为全年稳健增长奠定良好基调；从销售收现的角度来看，2301公司实现销售收现286.37亿元，同比增长108.49%，我们认为主要系公司一季度现金回款比例提升所致，同时侧面反映出公司经销商信心提升：从合同负债的角度来看，截止到2301底，公司合同负债余额55.36亿元，环比22年底减少68.43亿元，我们主要系22年末经销商备货打款积极、Q1确认收入所致；展望全年来看，我们认为随着消费场景逐步回暖，市场经济活动逐步活跃，普五作为千元价格带最大单品，我们看好公司实现量价齐升。

从盈利能力的角度来看，公司22年酒类产品实现销售毛利率81.88%，同比提升1.59pcts，2023Q1实现销售毛利率78.39%，同比下降0.02pct；我们认为22年全年盈利水平提升主要系产品结构提升所致，2022年全年五粮液主品牌和系列酒分别实现销售收入553.35/122.27亿元，同比+12.67%/-3.11%，吨价分别同比+0.41%/+56.60%，其中系列酒公司22年持续调整品牌结构，清退部分低价产品，向中高价位段产品聚集，带动均价提升明显；展望全年来看，我们认为公司五粮液产品仍将保持稳健增长，系列酒产品在提价趋势下将为公司贡献更多收入增量。

从利润水平的角度来看，公司22年实现销售净利率37.81%，同比提升0.79pcts，2301实现销售净利率42.09%，同比上升0.81pcts；费用端来看，2022年公司销售费用率9.3%，同比下降0.57pcts，管理费用率为4.2%，同比下滑0.3pcts，2301实现销售费用率6.8%，同比下滑0.6pcts，管理费用率同比提升0.04pcts至3.5%；整体来看公司在费用端实现良好管控表现，展望全年来看，我们认为公司将持续推进提质增效，费用率有望进一步下降。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现，员工激励也有望大力推进。根据公司年报，我们调整盈利预测，预计2023-2 025年公司收入分别为880.62、1013.75、1147.71亿元（2023-2024年前值为879/1012亿元），同比增长19.05%、15.12%、13.21%；净利润分别为321.43、373.81亿元、425.51亿元（2023-2024年前值为321/367亿元），同比增长20.43%、16.29%、13.83%，对应EPS分别为8.28、9.63、10.96元（2023-2024年前值为8.28/9.45元），对应PE分别为20、18、15倍，重点推荐。

风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券孟斯硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利292.34亿，根据现价换算的预测PE为22.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为247.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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