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科大讯飞(002230)

近期， 科大讯飞发布 2023 半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利 5500万元-8000 万元，同比下降 71%-80%;扣非后净亏损 2.7 亿元-3.3 亿元。公司在加大研发投入的情况下，二季度经营情况向好，且大模型赋能 C 端硬件成效显著， 维持买入评级。

支撑评级的要点

制裁升级及研发投入加大导致一季度业绩下滑，二季度收入、毛利均实现同比增长。 一季度由于受美国制裁影响， 叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境， 公司产品供应和市场销售受到较大影响，营收和毛利分别同比下降 17.6%、 14.9%。 二季度公司在全力加大讯飞星火认知大模型研发投入的背景下，预计实现营收约 49 亿元（+10%） ，毛利约 19 亿元（+7%） ，经营活动净现金流超 1 亿元，较去年同期增加逾 5.5 亿元。

大模型赋能， C 端硬件 GMV 实现翻倍增长。 2023 年 5 月 6 日，公司发布讯飞星火认知大模型，并于 6 月 9 日升级。 大模型在 AI 学习机的中英文作文辅导、口语学习，以及讯飞听见录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，使产品竞争力进一步增强。讯飞星火认知大模型发布后， 2023 年 5 月～6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长。其中， 讯飞 AI学习机 GMV在 5月和 6月分别增长 136%和 217%。

打造全国产算力大模型底座， 发展 AI 产业生态。 公司与华为昇腾等联合，打造完全基于国产算力基础的认知大模型， 实现核心技术底座自主可控。通过大模型+讯飞开放平台”，公司联合行业龙头及合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至 2023 年 6 月 30 日，开放平台开发者数为497.4 万（去年同期 343 万），近一年增长 45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了 85 万家。

估值

预计 23-25 年归母净利为 11.0、 22.2 和 29.8 亿元， EPS 为 0.48、 0.96 和 1.29元（考虑公司加大研发投入，下修 10%-42%） ，对应 PE 分别为 139X、 69X和 51X。 公司二季度经营情况向好， C 端受益大模型赋能，维持买入评级。

评级面临的主要风险

大模型进展不及预期； 业务拓展不及预期； 费用管控不及预期